萬(wàn)華化學(xué)2021年歸母凈利潤(rùn)212.47億元，同比增長(zhǎng)111.6%。
萬(wàn)華化學(xué)作為化工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)依托不斷創(chuàng)新的核心技術(shù)、產(chǎn)業(yè)化裝置及高效的運(yùn)營(yíng)模式，深化聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱深，提升產(chǎn)品的附加價(jià)值。未來(lái)，公司將繼續(xù)圍繞“石化—聚氨酯—化工新材料—精細(xì)化學(xué)品”產(chǎn)業(yè)布局，從以MDI為主的聚氨酯企業(yè)，轉(zhuǎn)型為三大板塊協(xié)同高效、融合發(fā)展的現(xiàn)代化企業(yè)，打造成為全球化工巨擎。
對(duì)此，國(guó)信證券上調(diào)了萬(wàn)華化學(xué)的盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)萬(wàn)華化學(xué)2021-2023年凈利潤(rùn)分別為212.47/232.70/256.07億元，同比增長(zhǎng)111.6/9.5/10.0%；結(jié)合絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，國(guó)信證券測(cè)算萬(wàn)華未來(lái)一年的合理估值區(qū)間在142.11-158.28元，較當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)29.78%-44.54%。目前萬(wàn)華化學(xué)的股價(jià)在100-110元之間震蕩，按此估值，股價(jià)上漲空間巨大。
2021年一季度石化產(chǎn)品價(jià)格大漲，特別是MDI的價(jià)格，3月掛牌價(jià)格達(dá)到了28000元/噸。受此利好，一季度萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)66.21億元，同比增長(zhǎng)380.82%。今年一季度的利潤(rùn)已達(dá)到了2020年的一半以上，按此增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)是極有可能的。
估值依據(jù)
一、聚氨酯業(yè)務(wù)：萬(wàn)華煙臺(tái)工業(yè)園60至110萬(wàn)噸的MDI改擴(kuò)能項(xiàng)目已完成。截至2021年6月，萬(wàn)華具備260萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能(占全球27.5%)，待未來(lái)福建40萬(wàn)噸和寧波60萬(wàn)噸擴(kuò)能項(xiàng)目完成后，公司將進(jìn)一步鞏固全球MDI巨頭地位，將繼續(xù)以 MDI、TDI 為核心，重點(diǎn)提升聚醚、改性 MDI 兩個(gè)支撐平臺(tái)能力。
二、石化業(yè)務(wù)：萬(wàn)華現(xiàn)已擁有乙烯、丙烯產(chǎn)能分別100、75 萬(wàn)噸，未來(lái)將繼續(xù)向下發(fā)展具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的改性 PP、高吸水樹(shù)脂 SAP、新戊二醇 NPG、聚醚多元醇、MIBK、異佛爾酮等更為精細(xì)、附加值更高的產(chǎn)品，將繼續(xù)深耕 LPG/烯烴商業(yè)模式，逐步做大石化產(chǎn)業(yè)集群。
三、精細(xì)化工與新材料業(yè)務(wù)：萬(wàn)華作為國(guó)際先進(jìn)的 TPU 供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鞋材、線纜、汽車(chē)、電子及醫(yī)療等應(yīng)用領(lǐng)域；公司特種胺業(yè)務(wù)深耕環(huán)氧固化劑等領(lǐng)域，并逐步拓展到風(fēng)電復(fù)合材料、美縫劑等新的應(yīng)用領(lǐng)域；PC 二期裝置建成投產(chǎn)，已具備 21 萬(wàn)噸/年的 PC 供應(yīng)能力，未來(lái)將進(jìn)一步技改擴(kuò)大產(chǎn)能；IP-IPN-IPDA-IPDI 產(chǎn)業(yè)鏈已于2020 年實(shí)現(xiàn)全面復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)品組合更豐富；尼龍 12 等重點(diǎn)項(xiàng)目按節(jié)點(diǎn)順利推進(jìn)；2021年4月，萬(wàn)華化學(xué)檸檬醛及其衍生物一體化項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)已經(jīng)報(bào)批前公示。此外，公司在四川眉山規(guī)劃建設(shè)的一期改性塑料項(xiàng)目已正式投產(chǎn)，二期6萬(wàn)噸PBAT生物降解聚酯、1萬(wàn)噸鋰電池三元材料等項(xiàng)目已批在建(同時(shí)規(guī)劃預(yù)留后期建設(shè)項(xiàng)目)，有望于2021年年底投產(chǎn)。萬(wàn)華四川基地將在萬(wàn)華向化工新材料行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過(guò)程中發(fā)揮重要作用。
發(fā)展遠(yuǎn)超預(yù)期
一、市場(chǎng)普遍認(rèn)為化工行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)潛力巨大。市場(chǎng)長(zhǎng)期、持續(xù)并堅(jiān)定看好具備硬核技術(shù)、堅(jiān)守自主創(chuàng)新、懷揣遠(yuǎn)大格局和社會(huì)理想的“中國(guó)制造” 優(yōu)秀企業(yè)。作為化工行業(yè)領(lǐng)軍者，萬(wàn)華化學(xué)將聚焦未來(lái)、放眼全球，打造成為全球化運(yùn)營(yíng)的化工新材料公司。
二、市場(chǎng)普遍認(rèn)為MDI產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)會(huì)造成公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出顯著的周期性。實(shí)際上公司目前已形成產(chǎn)業(yè)鏈高度整合，深度一體化的聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大產(chǎn)業(yè)集群，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來(lái)非MDI業(yè)務(wù)的占比將有望逐漸提高，各產(chǎn)業(yè)板塊之間將形成高度協(xié)同。
三、從下游建筑保溫材料、冰箱家電、鞋底原液、TPU、氨綸等行業(yè)的角度，對(duì)MDI的需求格局進(jìn)行了拆分及測(cè)算，2021-2023年全球純MDI需求量分別為236.68/245.47/254.89萬(wàn)噸，較2019年分別增長(zhǎng)5.95%/9.88%/14.10%；聚合MDI需求量分別為561.32/581.97/603.75萬(wàn)噸，較2019年分別增長(zhǎng)8.03%/12.00%/16.19%，MDI需求前景仍然廣闊。
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